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货币观点与信贷观点、

发布时间:2019-03-11 点击量:
关于货币、信贷与经济的关系,在经济学思想的长河中一直有广泛探讨。
 
19世纪末及20世纪初的经验加上30年代的大萧条,形成货币观点(money view)的基础。这里最突出的贡献是弗里德曼的货币史研究(Friedman and Schwartz,1963),他认为,狭义与广义货币供给的水平在短期会严重影响产出,因而央行必须要对商业银行总负债施加适度的间接调控。除此之外,银行的实际运作、通过贷款进行的信用创造,在长期内对实际经济均不重要。
 
20世纪80年代以来,信贷观点(credit view)得到了越来越多的重视。这一观点强调,单纯的货币观点已经无法解释货币(政策)对经济的影响。这一观点源于米什金(Mishkin,1978)、伯南克(Bernanke,1983)、格特勒(Gertler,1988),还可以追溯到费雪(Fisher,1933)以及格利和肖(Gurley and Shaw,1955)。信贷观点的最突出特点就是:影响经济的不仅仅是银行的狭义和广义货币,事实上,整个银行的资产负债表——其资产方、杠杆率以及结构——都会对经济产生作用。最典型的是伯南克提出的金融加速器效应(Bernanke and Blinder,1992),指出信贷渠道是对传统货币传导机制的加强。不过,伯南克也强调,这一信贷渠道并不是真正独立的或平行的渠道,而是强化机制。从这一意义上,信贷渠道是有点“被动”的。
 
信贷渠道的出现,与银行与金融发展有关。二战以来,信贷开始脱离广义货币而快速增长(见图1),主要基于两方面原因,一是银行杠杆的提高,二是银行的非货币负债使资金来源增加。此外,在银行资产负债表中,安全性资产开始下降,资产组合中政府债券占比自1950年以来大幅下降。这些变化,强化了信贷作用,同时也带来了金融风险的上升。
 
在这些微观变化背后,是更重要的宏观的制度性变化。自20世纪70年代中期以来布雷顿森林体系崩溃,80年代以来金融全球化与金融自由化的发展,使信贷出现了前所未有的增长。由此,经济周期的变化开始由信贷金融主导,所谓金融周期开始出现。实际上,金融周期突显了信贷周期以及房地产周期的共同作用。